2025年10月16日，湖北省在國有“三資”管理改革推進會上提出三項原則：“一切國有資源盡可能資產(chǎn)化、一切國有資產(chǎn)盡可能證券化、一切國有資金盡可能杠桿化”，四種處置方式：“能用則用、不用則售、不售則租、能融則融”。相較于以往官方文件中“穩(wěn)步推進”“適度探索”等溫和表述，此次用詞的強硬與明確，直接折射出地方債務化解已進入“攻堅期”，盤活存量國資成為地方“自救”的必然選擇。

01“三資三化”：

（一）“三資”：資金、資產(chǎn)、資源

所謂三資就是國有資金、資產(chǎn)和資源。

資源，主要指國有礦產(chǎn)、林業(yè)、水利、能源、土地、數(shù)據(jù)等6類資源，具有運營屬性，是政府與市場有效銜接的關鍵。

資產(chǎn)，主要指實物、股權、債權、特許經(jīng)營權、未來收益權等5類資產(chǎn)。

資金，主要指趴在賬上的“閑置和低效”兩類國有資金。

湖北通過大財政體系建設，全面清查全省國有“三資”家底，與傳統(tǒng)財政體系相比，“大財政”實現(xiàn)了從“賬房先生”到“全域統(tǒng)籌者”的角色轉變，這是“三資三化”改革的基礎。

（二）“三化”：資產(chǎn)化、證券化、杠桿化

三化是指通過資產(chǎn)化、證券化和杠桿化的方式，讓靜止的、被閑置的國有資源、資產(chǎn)和資金轉化為流動的資本活水，最終服務于高質量發(fā)展。

“資產(chǎn)化”：這是所有價值創(chuàng)造的起點，相當于給沉睡的資源“激活賦能”。將原本未明確價值、無法交易的“資源”（如土地、礦產(chǎn)、特許經(jīng)營權、公共空間等），通過確權、評估、登記等手段，轉化為具有明確權屬、可量化價值的“資產(chǎn)”。

通俗來說，資產(chǎn)化就是要通過確權、評估和登記，給那些閑置資源一個明確的“身份”和“價格標簽”，解決“是什么、值多少”的根本問題。一片荒山、一個單位的食堂經(jīng)營權……這些看似沒有價值的資源，通過登記造冊、明碼標價，它們就能變成可以交易的“資產(chǎn)”，比如，崇陽縣通過“五權”打包讓綠水青山變現(xiàn)；四川閬中把175家單位食堂30年的經(jīng)營權打包，作價1.8億出售。

“證券化”：當資源被清晰界定為資產(chǎn)后，流動性就是下一步要解決問題。將流動性較差的“國有資產(chǎn)”（如基礎設施、園區(qū)廠房、應收賬款等），通過打包、結構化設計，轉化為可在資本市場流通的證券產(chǎn)品（如ABS資產(chǎn)支持證券、REITS不動產(chǎn)投資信托基金），實現(xiàn)資產(chǎn)“流動化”和“公開化”。

證券化的本質是將缺乏流動性、但能產(chǎn)生穩(wěn)定收益的資產(chǎn)，通過金融工具轉化為可在市場上自由交易的證券產(chǎn)品，實現(xiàn)“未來收益提前變現(xiàn)”。以武漢洪山人工智能大廈為例，其曾是入住率不足30%的“鬼樓”，通過發(fā)行商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券（CMBS），一次性融資3.01億元，最終轉型為年產(chǎn)值15億元的“億元樓”。這種將項目的未來現(xiàn)金流打包成金融產(chǎn)品賣給投資者的模式，實現(xiàn)了用時間換空間，快速激活資產(chǎn)的流動性價值。

“杠桿化”：是放大資本效能的關鍵一步，以少量國有資金為“支點”通過信貸、基金、擔保等金融工具，撬動更多社會資本參與項目投資，放大資金使用效率，而非依賴單一財政投入。

這就好比買房付首付撬動銀行貸款一樣，用“小錢”撬動“大錢”，實現(xiàn)投資規(guī)模的成倍放大。通過前面資產(chǎn)化、證券化回籠的資金，或僅用少量財政資金作為“引子”，撬動規(guī)模更龐大的社會資本和銀行資金。比如，湖北設立10億風險補償資金，以此撬動了上千億的信用貸款，專項支持科技型企業(yè)發(fā)展，既發(fā)揮了財政資金的引導作用，又為實體經(jīng)濟注入了充足的資本活水，完美詮釋了杠桿化“以小博大”的運作邏輯。

02“三資三化”背后：

截至2024年末，全國政府全口徑債務總額達92.6萬億元，負債率為68.7%，財政部明確該水平“處于合理區(qū)間，風險安全可控”。但從結構上看，地方債務化解壓力不容忽視。一方面，部分省份隱性債務規(guī)模較大，債務率遠超警戒線；另一方面，今明兩年是城投公司退出政府融資平臺、實現(xiàn)市場化轉型的最后期限，大量城投平臺面臨“轉型陣痛”，原有債務償還渠道收窄，進一步加劇了地方償債壓力。

在債務壓力倒逼下，多地紛紛亮出“砸鍋賣鐵”的強硬態(tài)度，將盤活國有資產(chǎn)作為化債的核心抓手。重慶市璧山區(qū)印發(fā)《關于成立重慶市璧山區(qū)“砸鍋賣鐵”工作專班的通知》（璧山府辦〔2024〕26號）引發(fā)熱議。事實上，除重慶外，2024年以來內(nèi)蒙古、貴州、青海等多地政府工作報告或預算報告中出現(xiàn)“砸鍋賣鐵”籌集資金，“節(jié)衣縮食”過日子的論述。

從全國多地的“砸鍋賣鐵”到湖北的“三資三化”，地方化債已從“被動應對”轉向“主動突圍”。

如果說“砸鍋賣鐵”體現(xiàn)了地方化債的決心與緊迫感，那么湖北推出的“三資三化”則標志著地方化債從“粗放式處置”向“精細化運營”的理念升級。相較于簡單的資產(chǎn)出售，“三資三化”構建了“資源確權—資產(chǎn)盤活—資本放大”的盤活機制，不僅追求短期化債資金的回籠，更注重國有資產(chǎn)的長期保值增值和可持續(xù)運營，實現(xiàn)“一次性變現(xiàn)”向“持續(xù)性收益”的轉變。

03“三資三化”改革的實踐經(jīng)驗與風險防控

（一）經(jīng)驗汲?。喝筠D型構建可持續(xù)運營體系

一是國資管理要從“分散化”轉向“統(tǒng)籌化”。以往國有“三資”存在“多頭管理、權責交叉、底數(shù)不清”的問題，部分資源資產(chǎn)長期閑置卻無人統(tǒng)籌盤活?！叭Y三化”改革的關鍵經(jīng)驗在于建立全省統(tǒng)一的“大財政”體系，將財政管理的視野從單純的“資金流”擴展到政府所能掌控和影響的全部“資源池”，打破部門、層級之間的壁壘，樹立“全局一盤棋”思想，將分散的“三資”整合到統(tǒng)一的管理框架下，實現(xiàn)規(guī)模效應和協(xié)同效應。

二是金融工具要從“單一化”轉向“多元化”。“三資三化”的核心效能發(fā)揮，離不開金融工具的系統(tǒng)性支撐。改革突破了傳統(tǒng)依賴銀行貸款的單一融資模式，構建了“資產(chǎn)化確權+證券化流通+杠桿化撬動”的多元金融工具矩陣。在資產(chǎn)化階段，引入專業(yè)評估機構、產(chǎn)權交易平臺保障價值認定與交易規(guī)范；在證券化階段，聯(lián)動券商、基金公司設計符合市場需求的ABS、REITs產(chǎn)品，打通資本市場融資渠道；在杠桿化階段，通過政府產(chǎn)業(yè)基金、融資擔保、風險補償?shù)裙ぞ?，降低社會資本參與門檻，形成“財政資金引導、社會資本主導、金融資本賦能”的多元投入格局。

三是化債目標要從“短期減債”轉向“長期造血”。“三資三化”更強調構建國有資產(chǎn)“長期造血”機制。改革通過對國有資產(chǎn)的市場化運營、專業(yè)化管理，不僅在短期內(nèi)回籠資金緩解償債壓力，更注重培育可持續(xù)的收益增長點。例如，對園區(qū)、廠房等資產(chǎn)，通過證券化盤活后持續(xù)參與運營管理，獲取租金、服務費等長期收益；對數(shù)據(jù)、特許經(jīng)營權等優(yōu)質資源，通過資產(chǎn)化后引入專業(yè)團隊運營，提升資產(chǎn)增值空間。這種“盤活—運營—增值—再盤活”的良性循環(huán)，讓國有資產(chǎn)從“被動處置”變?yōu)椤爸鲃觿?chuàng)收”，為地方財政構建長期穩(wěn)定的收入來源。

（二）風險防范：警惕三類潛在風險，把握改革推進節(jié)奏

“三資三化”是一項系統(tǒng)性改革工程，在實踐推進中需警惕潛在風險，避免“急功近利”。

防范資源過度經(jīng)營化風險：針對具有公益屬性的資源，如公共醫(yī)療、教育、文化遺址等，必須堅持公益優(yōu)先、適度經(jīng)營的原則，若一味追求資產(chǎn)化、市場化運作，可能導致公共服務功能弱化、民生利益受損。

防范證券化操作失當風險：資產(chǎn)證券化的核心前提是底層資產(chǎn)具備穩(wěn)定可預期的現(xiàn)金流。若在資產(chǎn)基礎不牢固、運營能力不足、收益前景不明朗的情況下強行推進證券化，可能導致資產(chǎn)估值虛高、證券產(chǎn)品收益不穩(wěn)定，進而引發(fā)市場信任危機和金融風險。必須強化對底層資產(chǎn)的盡職調查與合規(guī)審查，穩(wěn)步推進證券化進程。

防范杠桿使用過度風險：杠桿化是一把“雙刃劍”，適度杠桿能放大資本效能，但過度加杠桿可能導致債務規(guī)模失控、資金鏈緊張。尤其在市場波動、利率上升的環(huán)境下，高杠桿運作的國有資產(chǎn)可能面臨流動性危機。必須建立健全杠桿率管控機制和風險預警體系，強化現(xiàn)金流管理，確保杠桿運作在安全可控范圍內(nèi)。

湖北“三資三化”是地方化債的自我擔當，這份擔當藏在不回避債務壓力的清醒里，落在不依賴“輸血”、主動“造血”的實干中?！叭Y三化”不僅能成為湖北破解債務難題的“關鍵一招”，更有望為全國地方政府探索可持續(xù)化債路徑提供鮮活樣本。