繼35號文推廣實(shí)施后，在國常會后一周，國務(wù)院辦公廳下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步統(tǒng)籌做好地方債務(wù)風(fēng)險防范化解工作的通知》(下稱“14號文”)核心內(nèi)容是35號文提出的12個重點(diǎn)省份之外的19個省份可自主選報轄區(qū)內(nèi)債務(wù)負(fù)擔(dān)重、化債難度高的地區(qū)，以地級市為主，獲批后參照12個重點(diǎn)省份的相關(guān)政策化債。35號文、47號文以及14號文接連出臺，引起市場廣泛熱議和討論，由于三個文件屬密文尚未公開，以下僅結(jié)合網(wǎng)絡(luò)已披露的二手信息，整理要點(diǎn)如下，供參考。
國辦發(fā)35號文
1、目的與背景：《關(guān)于金融支持融資平臺債務(wù)風(fēng)險化解的指導(dǎo)意見》（35號文）目的在于防范和化解融資平臺等地方債務(wù)風(fēng)險，要求支持重點(diǎn)省份融資平臺今明兩年債務(wù)存量化解；嚴(yán)控融資平臺各類債務(wù)規(guī)模新增，引導(dǎo)債務(wù)規(guī)模與地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和地方財力匹配。2、總體要求和基本原則：按照中央經(jīng)濟(jì)工作會議、ZZ局會議部署，落實(shí)化解地方債務(wù)風(fēng)險方案，嚴(yán)格控制增量債務(wù)，穩(wěn)妥處置存量債務(wù)?；驹瓌t包括統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、上下聯(lián)動，分類施策、突出重點(diǎn)。3、融資平臺債務(wù)定義與范圍：明確融資平臺債務(wù)的定義，包括貸款、債券、非標(biāo)等金融債務(wù)，排除隱性債務(wù)和未納入隱性債務(wù)但須由地方政府承擔(dān)償還責(zé)任的債務(wù)。4、債務(wù)風(fēng)險化解措施：提出多種措施，如債務(wù)重組、債務(wù)置換，支持今明兩年到期的融資平臺債務(wù)，特別關(guān)注重點(diǎn)12省份。12個重點(diǎn)省份是指：天津、內(nèi)蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、廣西、重慶、貴州、云南、甘肅、青海、寧夏。5、嚴(yán)控融資平臺債務(wù)增量：要求金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)格控制對融資平臺的新增融資，并強(qiáng)化對政府投資項(xiàng)目融資的管控。6、建立長效機(jī)制：包括建立融資平臺查詢系統(tǒng)、常規(guī)化債務(wù)監(jiān)測機(jī)制、完善市場敏感性債務(wù)的監(jiān)測預(yù)警和應(yīng)急處置機(jī)制等。7、配套政策支持：涉及政策保障、激勵機(jī)制建立和不良貸款轉(zhuǎn)讓核銷政策的優(yōu)化。35號文對于12個省份融資平臺化債有什么支持政策？可梳理出以下8點(diǎn)：
1、今明兩年到期的融資平臺債務(wù)，無法償還的，金融機(jī)構(gòu)通過債務(wù)重組、債務(wù)置換等方式化解。--- 對金融機(jī)構(gòu)提出了要求。2、支持債券本金借新還舊，加快審核。支持借新還舊延續(xù)債務(wù)，明確至少要在2025年以前不出現(xiàn)兌付風(fēng)險。---12省份城投公司到期債務(wù)不用擔(dān)心暴雷了。3、對確需重組的重點(diǎn)省份融資平臺貸款，優(yōu)先由現(xiàn)債權(quán)人承接。在融資平臺提供抵押品或擔(dān)保等合理風(fēng)險緩釋措施的情況下，可通過展期、合理降低利率等債務(wù)重組方式支持貸款本金接續(xù)。--- 對貸款銀行有要求。4、對于2024年前到期的相關(guān)債務(wù)風(fēng)險化解工作，明確銀行可維持五級分類正常，且不納入征信管理。對于已出問題的債務(wù)可自主核銷，相關(guān)情況不納入考核。---這是很重要的支持。5、可在年度債券發(fā)行額度內(nèi)“統(tǒng)借統(tǒng)還”，支持資質(zhì)較好融資平臺承接弱資質(zhì)融資平臺借新還舊債券發(fā)行額度。允許省級城投發(fā)債償還區(qū)縣級平臺的債券。最近貴州操作了一單“統(tǒng)借統(tǒng)還+借新還舊”。6、對窮盡手段仍無法償付的非標(biāo)債務(wù)，重點(diǎn)省份經(jīng)省級人民政府同意后，可提出需要支持的債項(xiàng)名單，通過組織發(fā)放銀團(tuán)貸款等方式置換今明兩年到期的非標(biāo)債務(wù)。前期重慶操作了一單，7、央行通過設(shè)立流動性工具（SPV）來支持城投平臺償付標(biāo)債，同時省級政府要提供抵押物。8、央行設(shè)立“緊急貸款”，對地方政府暫難償還的債務(wù)(含公開債券及非標(biāo)貸款)進(jìn)行“緊急性”的流動性支持，但最長期限不得超過兩年，僅可用于“緊急”事項(xiàng)。（2）參照地方政府平臺管理的國有企業(yè)（針對新設(shè)平臺）；（1）對于地方政府融資平臺，只能借新還舊且不包含利息，不能新增融資。 （2）對于參照地方政府平臺管理的國企，根據(jù)省市區(qū)域不同，實(shí)施差異化限制，12個高風(fēng)險重點(diǎn)省份只能借新還舊，其它省份在省級政府出具同意文件的情況下，可以新增融資。 （3）對于普通國有企業(yè)，可以新增融資，但是債務(wù)自己負(fù)責(zé)。根據(jù)區(qū)域不同進(jìn)行差異化限制，對于12個高風(fēng)險重點(diǎn)省份要求金融機(jī)構(gòu)配合展期降息，其它省份建議協(xié)商展期降息。（注：上述12個重點(diǎn)省份為天津、內(nèi)蒙、遼寧、吉林、黑龍江、廣西、重慶、貴州、云南、甘肅、青海、寧夏；據(jù)財新報道，35號文等支持化債范圍具體來自截至2023年3月31日上報的融資平臺名單，并在2023年6月由各省份黨政“一把手”簽字確認(rèn)報國務(wù)院納入名單內(nèi)的平臺近1.8萬家，所框定的債務(wù)為各省報送國務(wù)院的融資平臺截至2023年3月末承擔(dān)的貸款、債券、非標(biāo)等金融債務(wù)，但不包括其中的隱性債務(wù)和須地方政府承擔(dān)償還責(zé)任而未納入隱性債務(wù)的債務(wù)。）（1）對于城投標(biāo)債，明確至少要在2025年以前不出現(xiàn)兌付風(fēng)險；（2）未來每個省會根據(jù)當(dāng)?shù)?/span>GDP規(guī)模與社融增速進(jìn)行債務(wù)管控，如要求債務(wù)規(guī)模不能超過GDP規(guī)模、債券增速不能超過當(dāng)?shù)厣缛谠鏊俚取?/span>（1）央行通過設(shè)立流動性工具（SPV）來支持城投平臺償付標(biāo)債，同時省級政府要提供抵押物；（2）央行設(shè)立“緊急貸款”，對地方政府暫難償還的債務(wù)(含公開債券及非標(biāo)貸款)進(jìn)行“緊急性”的流動性支持，但最長期限不得超過兩年，僅可用于“緊急”事項(xiàng)；（3）調(diào)整后的貸款期限不得超過10年(原則上)，調(diào)整后的貸款利率不得低于(同期限)國債利率，調(diào)整后的還款方式應(yīng)做到每年還本比例至少達(dá)到10%(即十年內(nèi)要還完且每年都有還本計劃)；（4）對于2024年前到期的相關(guān)債務(wù)風(fēng)險化解工作，明確可維持五級分類正常，且不納入征信管理。對于已出問題的債務(wù)可自主核銷，相關(guān)情況不納入考核。4、特殊再融資債券及統(tǒng)借統(tǒng)還（1）除之前明確的1-1.5萬億特殊再融資券正常發(fā)行外，再發(fā)行萬億規(guī)模地方政府債券用于償還工程款等；（2）12個重點(diǎn)省份可在年度債券發(fā)行額度內(nèi)“統(tǒng)借統(tǒng)還”，支持資質(zhì)較好融資平臺承接弱資質(zhì)融資平臺借新還舊債券發(fā)行額度。允許省級城投發(fā)債償還區(qū)縣級平臺的債券。城投統(tǒng)借統(tǒng)要求，據(jù)12個重點(diǎn)省份之一的化債細(xì)則顯示：① 統(tǒng)借統(tǒng)還涉及的強(qiáng)資質(zhì)和弱資質(zhì)城投均需要在“35號文”涉及的融資平臺名單內(nèi)，即支持對名單內(nèi)企業(yè)借新還舊；② 優(yōu)質(zhì)平臺發(fā)行額度由優(yōu)質(zhì)平臺的擬到期額度+弱資質(zhì)平臺的擬到期額度來確定；③ 不能跨市場統(tǒng)借統(tǒng)還，交易所和銀行間不能一邊降一邊增；④ 資金必須?？顚Ｓ?，只能從強(qiáng)資質(zhì)平臺直接流向弱資質(zhì)平臺。
國辦發(fā)47號文
《重點(diǎn)省份分類加強(qiáng)政府投資項(xiàng)目管理辦法（試行）》(47號文）要求“砸鍋賣鐵”全力化解地方債務(wù)風(fēng)險，在地方債務(wù)風(fēng)險降低至中低水平之前，嚴(yán)控新建政府投資項(xiàng)目，嚴(yán)格清理規(guī)范在建政府投資項(xiàng)目。
明確12個重點(diǎn)省份（即債務(wù)高風(fēng)險地區(qū)）：天津、內(nèi)蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、廣西、重慶、貴州、云南、甘肅、青海、寧夏。除供水、供暖、供電等基本民生工程外，省部級或市一級2024年不得出現(xiàn)政府投資新開工項(xiàng)目。推遲或停止目前使用投資不到一半的項(xiàng)目建設(shè)。要求這些省市應(yīng)盡一切努力將“債務(wù)風(fēng)險降至中低水平”。除民生類項(xiàng)目及國家級別的重大政府投資項(xiàng)目外，12個重點(diǎn)省份（亦可稱之為債務(wù)高風(fēng)險地區(qū)）的大部分新建政府投資項(xiàng)目均將受到嚴(yán)格限制，很難繼續(xù)推進(jìn)。出發(fā)點(diǎn)是“防止一邊化債一邊新增”。（1）原則上不得在交通、社會事業(yè)、市政、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、新型基礎(chǔ)設(shè)施、樓堂館所、棚戶區(qū)改造等領(lǐng)域新建（含改擴(kuò)建與購置）政府投資項(xiàng)目。（2）可以通過中央投資、財政資金等予以支持并可依法合規(guī)舉債籌措資金的重大政府投資項(xiàng)目，需滿足為黨中央、國務(wù)院決策部署和批準(zhǔn)，納入國家“十四五”規(guī)劃綱要、國家有關(guān)專項(xiàng)規(guī)劃及國家戰(zhàn)略規(guī)劃綱要等條件。其它項(xiàng)目確有必要的，均需提級論證、嚴(yán)格把關(guān)。（3）獲黨中央、國務(wù)院批準(zhǔn)的重大政府投資項(xiàng)目，納入“十四五”規(guī)劃和各類國家區(qū)域規(guī)劃和戰(zhàn)略規(guī)劃的跨省、跨流域和保障人民財產(chǎn)安全的重大項(xiàng)目，以及本輪穩(wěn)住房地產(chǎn)的抓手三大工程---保障房建設(shè)、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施、城中村改造)項(xiàng)目等，仍可按原規(guī)定履行審批手續(xù)，通過中央投資、財政資金等予以支持保障，同時可以依法合規(guī)舉債籌措資金。2、嚴(yán)格清理規(guī)范在建政府投資項(xiàng)目對存量項(xiàng)目進(jìn)行清理，總投資完成率低于50%的大部分項(xiàng)目要緩建或停建（尤其是低于30%），總投資完成率高于50%的小部分項(xiàng)目要緩建或停建。對于那些總投資完成率已經(jīng)超過一定比例且被緩建或停建的項(xiàng)目，必然會在后續(xù)處置中產(chǎn)生一系列經(jīng)濟(jì)或社會問題，不過47號文明確地方政府要承擔(dān)解決這些問題的主體責(zé)任，即存量項(xiàng)目清理和風(fēng)險化解均由自己解決。因此，這12個重點(diǎn)省份的壓力將非常大。重點(diǎn)省份要按照工作進(jìn)展情況對本地區(qū)在建政府投資項(xiàng)目進(jìn)行評估，確定續(xù)建、緩建或停建。
（1）總投資完成率超過50%且已落實(shí)后續(xù)建設(shè)資金，并視情況優(yōu)化建設(shè)方案、壓縮投資規(guī)模的； （2）項(xiàng)目總投資完成率未超過50%,但經(jīng)省級政府嚴(yán)格審核論證背書的。
應(yīng)當(dāng)緩建或停建的項(xiàng)目：（2） 總投資完成率超過30%但未超過50%的，原則上應(yīng)當(dāng)緩建； （3） 總投資完成率未超過30%的，原則上應(yīng)當(dāng)緩建或停建。有關(guān)地方人民政府要制定緩建項(xiàng)目過渡計劃，明確管護(hù)任務(wù)、復(fù)工條件等，避免形成“半拉子”工程。重點(diǎn)省份各級人民政府要妥善處理緩建、停建項(xiàng)目存量融資，依法保障項(xiàng)目投資人、債權(quán)人合法權(quán)益，防止出現(xiàn)金融債權(quán)懸空，不得逃廢債務(wù)，防范“處置風(fēng)險的風(fēng)險”。47號文意味著，12個重點(diǎn)省份的2024年新開工項(xiàng)目在審批環(huán)節(jié)將會變得非常嚴(yán)，除符合規(guī)定的重大政府投資項(xiàng)目和民生工程項(xiàng)目外，其它項(xiàng)目若要新建基本均要提級論證、嚴(yán)格把關(guān)。按照一貫地執(zhí)行邏輯來看，這一基調(diào)總體意味著，12個重點(diǎn)省份2024年的新開工項(xiàng)目基本會被一刀切地停掉。
國辦發(fā)14號文
14號文明確了這19個省份選報地級市的條件，其中，申報條件主要關(guān)注以下幾個方面：
1、核心的一條是區(qū)域債務(wù)率的高低
2、地級市所轄融資平臺的金融債務(wù)也有具體的標(biāo)準(zhǔn)要求，以上報的截至2023年3月31日的數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。
3、主要看地級市平臺金融債務(wù)的絕對規(guī)模，以及占該市GDP的相應(yīng)比重。
4、不設(shè)硬性指標(biāo)，即19省份中不要求每個省份至少選報一地級市作試點(diǎn)的硬性要求。
如果19省份部分地區(qū)自主申報納入化債試點(diǎn)，或許能申請債券統(tǒng)借統(tǒng)還。
地方在本輪申報中需充分評估化債政策的雙面效應(yīng)：
優(yōu)點(diǎn)：申報的好處是平臺存量債務(wù)有渠道化解；
缺點(diǎn)：地方如果在本輪申報中獲得通過，在獲得存量債務(wù)支持政策的同時，嚴(yán)控債務(wù)增量的規(guī)定可能對區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、城投企業(yè)流動性產(chǎn)生一定影響；地方尤其擔(dān)憂與化債相關(guān)的政府投資項(xiàng)目分類管理規(guī)定(47號文)。12個重點(diǎn)省份2024年起其部分領(lǐng)域的新增項(xiàng)目受到限制。
當(dāng)然，一旦非重點(diǎn)省份將本省份的某化債壓力較大的區(qū)域納入申報重點(diǎn)地級市范疇內(nèi)，將對本地區(qū)的城投債產(chǎn)生哪些影響？筆者做幾點(diǎn)個人的思考與猜想：
1、區(qū)域企業(yè)債新增受限
目前，在非重點(diǎn)省份內(nèi)，部分地區(qū)債務(wù)率較低，財政經(jīng)濟(jì)情況良好，這些地區(qū)前期（過渡期前）已拿到批文的城建類城投發(fā)行人，仍可以實(shí)現(xiàn)額度新增，突破借新還舊，募集資金投向用于項(xiàng)目建設(shè)，但補(bǔ)流額度備案允許的難度較大。
猜想：一旦根據(jù)“14號文”將某地級市納入重點(diǎn)申報區(qū)域后，該地區(qū)的發(fā)行人在手企業(yè)債批文的備案發(fā)行、額度新增或?qū)⑹艿揭欢ǔ潭鹊南拗啤?/strong>
2、區(qū)域統(tǒng)借統(tǒng)還或?qū)⒎砰_
貴州省安順市西秀區(qū)通過組建新平臺發(fā)債融資的方式，承接了同區(qū)域內(nèi)其他輿情主體的存量債券余額，但該種模式在其他區(qū)域尤其是非重點(diǎn)省份內(nèi)尚未放開。對于非重點(diǎn)省份內(nèi)，仍采用主體自己借新還舊的方式完成債券滾動融資。
猜想：若“14號文”涉及的新增重點(diǎn)地級市完成申報后，不排除允許新增主體發(fā)債承接該網(wǎng)紅地區(qū)的其他城投債券余額，把債券兌付壓力集中于某家主體，利于管控和監(jiān)測，老城投主體逐步退出。
3、區(qū)域特殊再融資、地方政府專項(xiàng)債將進(jìn)一步傾斜
2023年的特殊再融資債券，對于重點(diǎn)省份的額度支持相對還是比較大的，那么，如果24年特殊再融資債券繼續(xù)滾動發(fā)行的話，亟需要明確除了重點(diǎn)省份外，還有哪些非重點(diǎn)省份的網(wǎng)紅地區(qū)需要加大特殊再融資債券的額度支持，在本輪化債周期中徹底解決區(qū)域政府債務(wù)風(fēng)險，這其實(shí)對目前的網(wǎng)紅地區(qū)是一大利好。
猜想：若“14號文”涉及的新增重點(diǎn)地級市完成申報后，24年，無論是特殊再融資債券還是地方政府債券，都會對納入申報的重點(diǎn)地級市進(jìn)行傾斜，優(yōu)先確?；瘋Y金。
4、區(qū)域城投產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型平臺或?qū)徍粟厙?yán)
現(xiàn)階段，無論是重點(diǎn)省份，亦或是非重點(diǎn)省份，開展城投產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的工作均在布局之中，但是從能夠突破借新還舊、實(shí)現(xiàn)額度新增的平臺審核定性來看：
（1）對于非重點(diǎn)省份的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型城投，似乎對于335指標(biāo)的考核和財政性現(xiàn)金流的認(rèn)定，都相對更有溝通空間，組建新產(chǎn)業(yè)平臺實(shí)現(xiàn)額度新增似乎更加容易；
（2）對于重點(diǎn)省份的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型城投，在監(jiān)管政策審核方面相對趨嚴(yán)，尤其是需要更多的考慮主體實(shí)質(zhì)與地方政府債務(wù)掛鉤的情況；
猜想：若“14號文”涉及的新增重點(diǎn)地級市完成申報后，該地級市的城投產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型平臺在后期申報債券實(shí)現(xiàn)額度新增，在監(jiān)管審核方面將受到更為嚴(yán)格的考量。
截至2024年3月1日，已披露2023年經(jīng)濟(jì)財政債務(wù)數(shù)據(jù)的發(fā)債地市數(shù)量超過240個，以此統(tǒng)計，2023年江蘇、浙江、湖南和江西多數(shù)地市的城投債務(wù)率偏高，而華北地區(qū)和廠東多數(shù)地市較低。2023年有113個地市即四成以上地市的城投債務(wù)率同比下降。
據(jù)財新報道，35號文等支持化債范圍具體來自截至2023年3月31日上報的融資平臺名單，并在2023年6月由各省份黨政“一把手”簽字確認(rèn)報國務(wù)院納入名單內(nèi)的平臺近1.8萬家，所框定的債務(wù)為各省報送國務(wù)院的融資平臺截至2023年3月末承擔(dān)的貸款、債券、非標(biāo)等金融債務(wù)，但不包括其中的隱性債務(wù)和須地方政府承擔(dān)償還責(zé)任而未納入隱性債務(wù)的債務(wù)。
