2025年3月6日，寧夏財政廳廳長孫志表示“對照國家標準，寧夏回族自治區(qū)已符合退出債務高風險省份的條件，前期寧夏已向國務院提出申請”，引發(fā)市場對于退重點省份相關內容的關注。這是自2025年1月監(jiān)管機構密發(fā)“退重點地區(qū)”99號文以來，第二個公開表態(tài)“退重點地區(qū)”的高風險省份，另一個是內蒙古，表示“有望率先退出高風險省份”。
丨退重點省份的背景是什么？
重點省份在得到化債政策傾斜的同時，也受到了一定發(fā)展限制。2023年12月，47號文出臺，要求重點省份在地方債務風險降至中低水平之前，嚴控新建政府投資項目，嚴格清理規(guī)范在建政府投資項目。
在中央“統(tǒng)籌抓好化債和發(fā)展”的政策要求下，經過一年多的債務化解，部分重點省份債務風險水平有所下降，開始積極申請退出重點省份序列，以在化債的同時謀求經濟發(fā)展。1、各省公開表態(tài)上，寧夏（76%）、內蒙古（66.5%）進度較快，吉林、遼寧其次，均在50%以上，甘肅進度在35.9%。
2、債務壓力上，若以發(fā)債城投公司帶息債務規(guī)模占地區(qū)GDP比重作為核心參考指標，則遼寧、青海、內蒙古、寧夏和黑龍江退重點省份進度或相對快。
3、債務化解難度上，若以隱性債務率作為衡量指標，重點省份中青海最低，其次為寧夏、黑龍江、廣西、吉林和內蒙古，2024年末均在45%以內，退重點省份進度或相對快。
綜合來看，退出重點省份的順序或為：第一批寧夏、內蒙古、吉林、遼寧、青海、甘肅、黑龍江；第二批重慶、天津；第三批廣西、云南、貴州。結合隱債化解完成的時間來看，各地有望在2028年之前陸續(xù)完成重點省份序列的退出。
丨退重點省份有何利弊？
風險方面，退重點省份的目的在于更好平衡化債與發(fā)展，促進區(qū)域經濟活力增長，但同時或引發(fā)金融支持化債政策傾向性趨弱、投融資是否放量面臨不確定性等風險。短期內，退出重點省份序列或可使得區(qū)域內投融資情況邊際好轉，且當前仍處于化債政策護航期內，城投債違約風險仍較為可控。
機會方面，隨著退重點省份進程的加快或推動區(qū)域利差重定價，帶來一定投資機會，可關注退重點省份幾率較大區(qū)域的短久期高票息債券收益挖掘機會；中長期看，則需回歸區(qū)域及企業(yè)主體基本面的分析，需關注區(qū)域償債能力及發(fā)債主體自身的償債能力情況，屆時城投債違約風險或呈現分化。
2023年開始的本次一攬子化債方案劃定了12個債務高風險“重點地區(qū)”，主要指天津、內蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、廣西、重慶、貴州、云南、甘肅、青海、寧夏，向該12個地區(qū)給予特殊政策傾斜，調劑額外配額大規(guī)模發(fā)行再融資專項債用以置換存量隱債，并要求金融機構對該12個地區(qū)融資平臺的存量非隱債務提供置換、重組等各種化債支持。至2024年下半年，12個重點地區(qū)已基本渡過危機，債務情況有了很大的改善，2024年下半年后經濟工作的重點已從化解債務危機轉為促進經濟發(fā)展，以發(fā)展促化債，因此2025年監(jiān)管機構下發(fā)了99號文，對“退重點地區(qū)”做出規(guī)劃：1. 地方政府在化債同時也要重視發(fā)展，因此需要提供一個退出重點省份的路徑。2. 退出程序：每年3月底前，按程序向國務院報送請示。2025-2027三年，每年一次集中統(tǒng)一申報，目前以屆2025年第一次申報時間。a. 隱性債務率（地方政府隱性債務余額/地方綜合財力）應不高于除北京、上海、廣東外16個非重點省份中隱性債務率較高的8個省份的平均值（分子分母均為前一年數據，8個省份平均值以財政部認定為準）除北京、上海、廣東三個隱債清零地區(qū)外，“非重點省份中隱性債務率較高的8個省份”是一個動態(tài)變量，以每一年財政部統(tǒng)計數據取非重點省份中隱債率的前8高。b. 本地區(qū)金融債務/GDP低于10%（分子分母均為前一年數據）c. 評估具備化債能力，不再適用重點省份相關化債政策支持后，確保有能力防范化解地方債務風險。
4. 退出進度：
2025年一季度申請退出時，最近一個月底融資平臺數量較2023年3月底累計壓降不低于40%；2025年底、2026年底融資平臺數量分別較2023年3月底累計壓降不低于75%、90%；2027年6月底前實現融資平臺全部退出。
融資平臺退出后，其債務作為市場化經營主體債務，按市場化、法治化原則處理，不納入融資平臺金融債務統(tǒng)計，不再適用35、47、14、134號文相關政策。
近期部分研究機構對照99號文規(guī)定的退出標準，根據近期各省兩會公布的2024年政府工作報告、預算執(zhí)行報告及2025年預算草案報告披露的化債情況，對12個高風險地區(qū)“退重點地區(qū)”工作的進度進行了預測，數據整理下表：
1. 2024年非重點省份中隱性債務率較高的8個省份均值為51.625%（16個非重點省份隱性債務率也引用華創(chuàng)證券數據，因篇幅原因本文在此不一一列出），12個重點地區(qū)隱性債務率低于均值的有青海、寧夏、廣西、內蒙古、吉林、黑龍江。2. 金融債務/GDP不大于10%的包括遼寧、寧夏、黑龍江、青海、內蒙古。3. 2025年2月底融資平臺數量較2023年3月底累計壓降超過40%的有寧夏、內蒙古、吉林、遼寧。綜合來看，寧夏和內蒙古三個標準都符合，應該能夠最先完成退重點地區(qū)；青海、黑龍江、遼寧、吉林有兩大指標達標，廣西只有一個指標達標，預計會稍晚一批；目前三個指標都不合格的是天津、貴州、云南、甘肅、重慶五地。整體來看，近一年多來的化債和平臺轉型工作都有很大的進展，退重點地區(qū)工作的進度比預期要快，預計2025年將會迎來退重點地區(qū)的高潮。退重點地區(qū)后地區(qū)新增融資不會再受35號文及補充文件嚴厲限制，很多項目也可以繼續(xù)建設投資，讓地方政府和城投盡快回到發(fā)展的軌道，有助于下一階段地區(qū)經濟提振，積極迎接2025年超級寬松貨幣政策下新一輪大基建潮的到來。但退重點地區(qū)也意味著一攬子化債方案、35文及相關補充文件給予重點地區(qū)的化債特殊政策將不再適用，一定程度上將削弱區(qū)域的信用背書，對退出地區(qū)的自身化債能力提出更高的要求。而且即便已經完成了退重點地區(qū)也不會對新增融資有所幫助，交易商協(xié)會、交易所等發(fā)債審批機構仍將嚴格按照一攬子化債方案后修改的發(fā)債條件審核，只有符合產業(yè)類平臺條件的才能新增。
從近期監(jiān)管機構公布的一系列數據也可以看到，始于2023年的本輪化債工作已取得階段性成果：
2025年3月6日經濟主題記者會上，財政部部長藍佛安介紹隱債化解進展，去年發(fā)行的2萬億元置換債券，利率水平下降平均超過2.5個百分點，預計這部分置換債券5年利息減少2000億元以上。從去年四季度情況看，置換政策實施后平臺減少4680家。下一步，重點做好三個方面工作，一是加快落實落細債務置換政策，二是持續(xù)推進融資平臺改革轉型，三是堅決遏制新增隱性債務；中央行行長潘功勝介紹重點領域金融風險情況，融資平臺債務風險已大幅收斂，到2024年末，與2023年初相比，約有40%的融資平臺通過市場退出、市場化轉型等方式，退出了融資平臺的序列，融資平臺經營性金融債務規(guī)模約14.8萬億元，較2023年初下降25%左右。
此外，對于下一階段工作決策層也提出了新的要求，2025年3月5日公布的2025年政府工作報告、2024年中央和地方預算執(zhí)行情況與2025年中央和地方預算草案的報告提及，2025年完善和落實一攬子化債方案、建立債務長效監(jiān)管機制的要求未變，將不新增隱性債務繼續(xù)作為“鐵的紀律”，堅決遏制違規(guī)舉債沖動；新提出“動態(tài)調整高風險地區(qū)名單，支持地方打開新的投資空間”、“禁止新設融資平臺”兩項要求。
化債工作已經進入常態(tài)化階段，后化債時期一方面要求鞏固前期的化債成果，另一方面將繼續(xù)按照一攬子化債方案的規(guī)劃穩(wěn)步推進，力爭在2028年徹底終結地方政府債務問題，成功完成10年化債政策目標。
